1. 機(jī)床行業(yè)：本輪復(fù)蘇周期強(qiáng)度較高，民營(yíng)企業(yè)有望復(fù)制 “三一路線”

1.1 行業(yè)現(xiàn)狀：機(jī)床產(chǎn)量整體處于長(zhǎng)期低位，高端機(jī)床大量依賴進(jìn)口

機(jī)床制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游核心設(shè)備。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，機(jī)床處于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中 游，上游主要是數(shù)控系統(tǒng)、精密件和功能部件等核心零部件，下游為機(jī)械設(shè)備、新能源、 航空航天等行業(yè)。機(jī)床是制造機(jī)器的機(jī)器，被稱為“工作母機(jī)”或工具機(jī)。

數(shù)控機(jī)床可以分為五大類，超過(guò) 21 個(gè)小類。根據(jù)數(shù)控技術(shù)論壇微信公眾號(hào)，機(jī)床  可以分為加工中心、金屬切削、特種加工、成型機(jī)床、其他五大類，超過(guò) 21 個(gè)小類，  其中占比最高的金屬切削機(jī)床可以細(xì)分為數(shù)控車床、數(shù)控銑床、數(shù)控鏜床、數(shù)控鉆床、 數(shù)控磨床、數(shù)控沖床 6 小類。  根據(jù)機(jī)械學(xué)霸微信公眾號(hào)，數(shù)控機(jī)床比傳統(tǒng)機(jī)床的優(yōu)勢(shì)包括：1）數(shù)控機(jī)床的結(jié)構(gòu)  更加簡(jiǎn)化；2）數(shù)控機(jī)床功能集成化；3）數(shù)控機(jī)床的精度效率更高；4）數(shù)控機(jī)床配件 標(biāo)準(zhǔn)化。

2011 年以后，我國(guó)機(jī)床行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，金屬切削、金屬成形機(jī)床產(chǎn)量仍 處于歷史低位。我們認(rèn)為，在“四萬(wàn)億”短暫刺激之后，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量在  2011 年達(dá)到歷史峰值后就趨勢(shì)性進(jìn)入下行通道，2017-2019 年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量連續(xù) 3年大幅負(fù)增長(zhǎng)，19 年產(chǎn)量?jī)H相當(dāng)于 11  年高點(diǎn)的約 40%。2020 年隨著制造業(yè)復(fù)蘇，切 削機(jī)床市場(chǎng)開(kāi)始溫和復(fù)蘇，全年產(chǎn)量為 44.60 萬(wàn)臺(tái)，同比+7.21%。金屬成型機(jī)床的情  況也類似，2017-2020 年期間，除 2019 年以外，我國(guó)金屬成形機(jī)床產(chǎn)量在其余年份皆 為負(fù)增長(zhǎng)。2020 年產(chǎn)量為 20.20  萬(wàn)臺(tái)，同比-13.68%，處于自 2010 年以來(lái)的絕對(duì)低位。

我國(guó)高精密數(shù)控機(jī)床銷售比率低于發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提高。我們認(rèn)為，  在機(jī)床整體市場(chǎng)過(guò)去幾年低迷的背景下，高端數(shù)控機(jī)床滲透率保持持續(xù)提升，數(shù)控機(jī)床  整體市場(chǎng)規(guī)模仍有結(jié)構(gòu)性提升。根據(jù)普華有策微信公眾號(hào)日本機(jī)床數(shù)控化率超過(guò) 90%， 德國(guó)機(jī)床數(shù)控化率超過(guò) 75%，美國(guó)機(jī)床數(shù)控化率超過(guò)  80%，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我 國(guó) 2019 年新生產(chǎn)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率僅為 38%。但我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提高，  根據(jù)Wind，我國(guó)金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從 2012 年的 25.78%提高到 2020 年的 43.19%， 提升 17.42pct，年均提高  2.18pct。

我國(guó)是全球第二大數(shù)控機(jī)床消費(fèi)國(guó)，我國(guó)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 3000 億元。根據(jù)  前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年日本/中國(guó)/德國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比分別為  32.1%/31.5%/17.2%，我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大數(shù)控機(jī)床消費(fèi)國(guó)。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019  年我國(guó)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模約為 3270 億元，同比-3.51%。

2019 年數(shù)控金屬切削機(jī)床占比超過(guò) 50%，2014 年加工中心、車床、磨床合計(jì)占 比接近 80%。按照大類劃分，2019  年數(shù)控金屬切削機(jī)床/數(shù)控金屬成形機(jī)床/數(shù)控特種 加工機(jī)床占比分別為  53.20%/28.50%/16.80%。按照具體類型劃分，根據(jù)機(jī)工文獻(xiàn)微信 公眾號(hào)援引日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的數(shù)據(jù)，2016  年日本加工中心/車床/磨床產(chǎn)量占比分別為 37.0%/25.7%/11.2%。

1.2 關(guān)聯(lián)指標(biāo)：機(jī)床下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，與制造業(yè) PMI、汽車銷量等關(guān)聯(lián)度較高

汽車、機(jī)械、電子、軍工是我國(guó)機(jī)床最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。機(jī)床是制造業(yè)的基礎(chǔ) 裝備，廣泛應(yīng)用于各種類型的制造業(yè)。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，我國(guó)機(jī)床的下游應(yīng)用領(lǐng)域 中，2018 年汽車/機(jī)械/電子/軍工分別占比約為 40%/20%/15%/15%，是最主要的下游 應(yīng)用領(lǐng)域。

金屬切削機(jī)床產(chǎn)量與 PMI、汽車銷量關(guān)聯(lián)度較高。我們以占比最大的金屬切削機(jī)床 為例，經(jīng)過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn)，金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量同比與 PMI、汽車當(dāng)月銷量同比關(guān)聯(lián) 度較高，整體波動(dòng)性比 PMI 大。

1.3 對(duì)標(biāo)工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)：四大原因?qū)е?2016 年后機(jī)床周期與工業(yè) 機(jī)器人、注塑機(jī)分化

1.3.1 2012-2014 年機(jī)床周期滯后工業(yè)機(jī)器人和注塑機(jī)周期，2016 年以后機(jī)床與 工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)周期走勢(shì)分化

2012 年前，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比、工業(yè)機(jī)器人銷量同比、注塑機(jī)（海天國(guó)際+震 雄集團(tuán)）營(yíng)收同比走勢(shì)總體一致，2012-2014 年機(jī)床周期滯后工業(yè)機(jī)器人和注塑機(jī)周期 約 1 年，2016 年以后機(jī)床與工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)周期走勢(shì)分化。

1.3.2 原因 1：下游應(yīng)用領(lǐng)域投資周期差異導(dǎo)致機(jī)床周期與工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī) 分化，是最主要原因

根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)、華商情報(bào)網(wǎng)、Wind，機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)下游應(yīng)用  領(lǐng)域大體一致，都以汽車、3C 為主，但其他下游應(yīng)用有所差異，且重合下游應(yīng)用領(lǐng)域  具體占比差異也較大，機(jī)床下游前三應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠嚕?0.0%）、機(jī)械（20.0%）、電子  （15.0%），工業(yè)機(jī)器人前三應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠嚕?2.9%）、3C（30.5%）、金屬加工（11.6%），  注塑機(jī)前三應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠嚕?1.0%）、家電（20.0%）、3C（16.0%）。我們發(fā)現(xiàn)，機(jī)  床下游行業(yè)更偏向于汽車、機(jī)械等后周期產(chǎn)業(yè)，工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)的下游更偏向消費(fèi) 屬性的產(chǎn)業(yè)，前者復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)普遍滯后、波動(dòng)性更強(qiáng)。  我們整理主要下游應(yīng)用固定資產(chǎn)投資情況發(fā)現(xiàn)，2016 年后，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域固 定資產(chǎn)投資同比開(kāi)始分化，2017 年 3C  制造業(yè)、家具制造業(yè)（代替家電行業(yè)指標(biāo)）固定 資產(chǎn)投資同比快速提升，2018 年金屬制品業(yè)固定資產(chǎn)投資同比快速提升。我們認(rèn)為，  3C、家電、金屬制造業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)需求影響較大，對(duì)數(shù)控機(jī)床影響相對(duì)較 小，這是導(dǎo)致周期走勢(shì)分化的最主要原因。

1.3.3 原因 2：機(jī)床更新周期長(zhǎng)于工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)

根據(jù)工控網(wǎng)微信公眾號(hào)，機(jī)床的一般產(chǎn)品壽命在  10 年左右；根據(jù)塑料產(chǎn)業(yè)微信公眾號(hào)，一般來(lái)說(shuō)注塑機(jī)使用壽命 5-10 年，但頻繁使用和下游產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，對(duì)注塑機(jī)  的精度需求提高進(jìn)而縮短注塑機(jī) 3-5 年的壽命；根據(jù)高工機(jī)器人微信公眾號(hào)，工業(yè)機(jī)器 人的工作壽命一般為 8-10  年。我們認(rèn)為，機(jī)床更新周期長(zhǎng)于工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)，更新 速度總體較慢，2011 年歷史峰值時(shí)期客戶購(gòu)買(mǎi)的機(jī)床可能在 2021 年才進(jìn)入合理更換時(shí)  間。

1.3.4 原因 3：過(guò)去十年機(jī)床國(guó)企仍占主導(dǎo)，但盈利差、處于整合期，國(guó)內(nèi)機(jī)床 行業(yè)實(shí)際處于發(fā)展真空期

從收入體量上看，過(guò)去十年仍是沈陽(yáng)機(jī)床等國(guó)企占主導(dǎo)，以  2016 年為例，2016 年*ST 沈機(jī)/創(chuàng)世紀(jì)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)/海天精工/國(guó)盛智科營(yíng)業(yè)收入分別為 62.44/15.47/10.08/4.06  億元。但是國(guó)企盈利能力較差，以*ST 沈機(jī)為例，2011-2018 年銷售毛利率穩(wěn)定在 22%-27%，2011-2019 年（9  年中）銷售凈利率 4 年銷售凈利率 為負(fù)，最高的凈利率僅為 2.59%。  我們認(rèn)為，過(guò)去十年盡管民營(yíng)企業(yè)高速發(fā)展，但機(jī)床行業(yè)仍由傳統(tǒng)國(guó)企主導(dǎo)，傳統(tǒng)  國(guó)企未能突破中高端機(jī)床、盈利能力不足，且在一直處于破產(chǎn)整合期，占用較大資源和 客戶，國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)實(shí)際處于發(fā)展真空期。

1.3.5 原因 4：“四萬(wàn)億”時(shí)期機(jī)床行業(yè)最成熟，大量投資透支保有量、消化周期 長(zhǎng)于工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī) 機(jī)床行業(yè)相對(duì)更加成熟。

由于注塑機(jī)沒(méi)有產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，我們將機(jī)床與工業(yè)機(jī)器人數(shù)據(jù)對(duì)比，按照機(jī)床  8 年更新周期、工業(yè)機(jī)器人 6 年更新周期粗略計(jì)算，我國(guó) 2008-2011  年機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人保有量均處于各自的高速增長(zhǎng)期。但總保有量上，金屬切削+成形 機(jī)床保有量分別為  627.42/662.05/696.40/725.75 萬(wàn)臺(tái)，工業(yè)機(jī)器人僅為 2.96/3.37/4.52/6.33 萬(wàn)臺(tái)。與日本對(duì)比，2015  年日本機(jī)器人產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 5.4，中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 13.2（假設(shè)當(dāng)時(shí)均價(jià)為 4 萬(wàn)元/臺(tái)），日本  機(jī)床產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 14.8，中國(guó)機(jī)床產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 6.9，可以  看出我國(guó)機(jī)床與制造業(yè)的比值與日本相差較大，而機(jī)器人與制造業(yè)的比值遠(yuǎn)高于日本， 可以看出 2015 年我國(guó)機(jī)床行業(yè)比機(jī)器人行業(yè)更加成熟。  注：使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣，1 美元 = 108.8691 日元 機(jī)床大量投資帶來(lái)的保有量透支情況也更為嚴(yán)重。

我們認(rèn)為，“四萬(wàn)億”時(shí)期，機(jī)床 行業(yè)成熟度相比工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)較高，大量投資帶來(lái)的保有量透支情況也更為嚴(yán)重 （我們認(rèn)為，可能和國(guó)企主導(dǎo)市場(chǎng)環(huán)境下激進(jìn)的銷售政策有關(guān)），對(duì)于存量機(jī)臺(tái)消化周 期也長(zhǎng)于工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)，因此更新周期晚于工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)。

1.4 對(duì)標(biāo)工程機(jī)械：本輪有望演繹工程機(jī)械式長(zhǎng)周期，龍頭公司有望引領(lǐng) 進(jìn)口替代

1.4.1 機(jī)床與工程機(jī)械相似度較高，周期演繹有可借鑒之處

我們認(rèn)為，機(jī)床與工程機(jī)械相似度較高，主要體現(xiàn)在：

1）都屬于設(shè)備行業(yè)中市場(chǎng)規(guī)模最大的版塊。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019 年 我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)總營(yíng)收規(guī)模約為 6681 億元，2019 年我國(guó)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模約為 3270 億元。我們認(rèn)為，實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模會(huì)略有差異，但可以看出工程機(jī)械和機(jī)床都是設(shè)備行業(yè) 中規(guī)模最大的板塊。

2）下游客戶較為分散，需要依靠大量經(jīng)銷商。根據(jù)中國(guó)報(bào)告網(wǎng)，工程機(jī)械下游主 要應(yīng)用于房地產(chǎn)、基建、采礦等行業(yè)，根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，機(jī)床下游主要應(yīng)用于汽車、 制造業(yè)、3C 等行業(yè)。我們認(rèn)為，工程機(jī)械和機(jī)床的下游均為我國(guó)較大的行業(yè)，下游客戶 數(shù)量多且分散，需要大量依靠經(jīng)銷商。

3）產(chǎn)品更新時(shí)間較長(zhǎng)、周期性較明顯，行業(yè)發(fā)展較為成熟。我們認(rèn)為，挖掘機(jī)、  裝載機(jī)等主流機(jī)械產(chǎn)品的使用年限為 10 年左右（慧聰網(wǎng)數(shù)據(jù)），與機(jī)床更新周期較為一  致，且行業(yè)周期性均較為明顯。另外，工程機(jī)械與機(jī)床行業(yè)全球發(fā)展都較為成熟，2019 年工程機(jī)械龍頭卡特彼勒營(yíng)業(yè)收入約為 3753  億人民幣，山崎馬扎克營(yíng)業(yè)收入約為 343 億人民幣（使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣），遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)龍頭公司創(chuàng)世紀(jì)。

1.4.2 機(jī)床本輪有望演繹長(zhǎng)景氣周期，民營(yíng)企業(yè)有望復(fù)制“三一路線”

工程機(jī)械行業(yè)也經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期底部區(qū)間。我們認(rèn)為，“四萬(wàn)億”后，基建、地產(chǎn)需求旺 盛，帶來(lái) 2009-2011 年工程機(jī)械產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，2012 年，隨著下游需求的消失，工 程機(jī)械產(chǎn)品銷量斷崖式下跌，2012-2015 年，行業(yè)持續(xù)下行。

2016 年工程機(jī)械開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá) 5 年上行周期，機(jī)床本輪有望演繹工程機(jī)械式長(zhǎng)景氣周 期。我們認(rèn)為，2016 年以來(lái)，更新周期、機(jī)器換人、環(huán)保等因素推動(dòng)工程機(jī)械連續(xù) 5 年持續(xù)上行。與挖掘機(jī)銷量對(duì)比，金屬切削機(jī)床銷量同比在 2016 年以后走勢(shì)分化，同 比增速始終處于低位。我們認(rèn)為，機(jī)床與工程機(jī)械相似度較高，本輪有望演繹工程機(jī)械 式長(zhǎng)景氣周期。

工程機(jī)械已經(jīng)完成初步進(jìn)口替代，民營(yíng)機(jī)床企業(yè)有望引領(lǐng)本輪復(fù)蘇。工程機(jī)械已經(jīng)  初 步 完 成 進(jìn) 口 替 代 ， 2019 年 三 一 重 機(jī) / 徐 工 / 卡 特 彼 勒 市 占 率 分 別 為  25.8%/14.1%/12.4%，三一重機(jī)市占率從 2011 年的 11.56%提高到 2020 年的 27.97%， 提高  16.41pct（年均 1.82pct）。我們認(rèn)為，隨著國(guó)企機(jī)床企業(yè)的退出，民營(yíng)機(jī)床企業(yè)有 望引領(lǐng)本輪復(fù)蘇。民營(yíng)工程機(jī)械借助周期成為絕對(duì)龍頭，民營(yíng)機(jī)床企業(yè)有望借助本輪周期復(fù)制“三一 路線”。工程機(jī)械中，2016  年行業(yè)低谷期時(shí)，三一重工（民企）/徐工機(jī)械（國(guó)企）歸 母凈利潤(rùn)分別為 2.03/2.09 億元，但 2016  年后三一重工迅速拉開(kāi)與國(guó)企的規(guī)模差距， 2020Q1-3 三一重工/徐工機(jī)械歸母凈利潤(rùn)分別為 124.50/24.34 億元。我們認(rèn)為，機(jī)床  行業(yè)中也體現(xiàn)出這一現(xiàn)象，2019 年創(chuàng)世紀(jì)、海天精工等民企龍頭收入體量已經(jīng)超過(guò)*ST  沈機(jī)等國(guó)企龍頭，民營(yíng)機(jī)床企業(yè)有望借助本輪周期復(fù)制“三一路線”。

1.5 本輪周期：四大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)本輪周期彈性更強(qiáng)

1.5.1 驅(qū)動(dòng)力 1：工程機(jī)械等制造業(yè)復(fù)蘇時(shí)間長(zhǎng)、彈性大，機(jī)床本輪復(fù)蘇周期有 望快速增長(zhǎng)

本輪挖機(jī)復(fù)蘇周期已持續(xù) 5 年，2020 年銷量較 2015 年提高 5.81 倍。對(duì)比工程機(jī)  械，挖掘機(jī)銷量復(fù)蘇周期已經(jīng)持續(xù) 5 年（2016-2020 年），2020 年挖掘機(jī)銷量為 327605 臺(tái)，是 2015 年的 56349  臺(tái)的 5.81 倍，2015-2020 年 CAGR 達(dá)到 42.20%，無(wú)論從復(fù) 蘇時(shí)間還是彈性看，本輪工程機(jī)械上行周期都是歷史最強(qiáng)的。

機(jī)床本輪復(fù)蘇周期有望快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，機(jī)床與工程機(jī)械存在很多相似之處， 作為更換周期較長(zhǎng)的工業(yè)母機(jī)、一旦更新開(kāi)啟需求釋放動(dòng)力將非常強(qiáng)烈，機(jī)床本輪復(fù)蘇 周期的預(yù)期可以類比工程機(jī)械，有望快速增長(zhǎng)。

1.5.2 驅(qū)動(dòng)力 2：存量更新周期或已經(jīng)到來(lái)，大量存量機(jī)床更新帶來(lái)需求

機(jī)床周期：我國(guó)機(jī)床約為 6-7 年。以金屬切削機(jī)床為例，我們對(duì)機(jī)床周期進(jìn)行探究， 我們以機(jī)床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始，發(fā)現(xiàn) 1998 年后我國(guó)機(jī)床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周 期，周期間隔約為 6-7 年。

數(shù)控機(jī)床周期：我國(guó)數(shù)控機(jī)床周期約為 3-4 年。以金屬切削機(jī)床為例，我們對(duì)數(shù)控 機(jī)床周期進(jìn)行探究，我們以數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始，發(fā)現(xiàn) 2007 年后 我國(guó)機(jī)床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周期，周期間隔約為 3-4 年。

更新周期或已經(jīng)到來(lái)，大量存量機(jī)床更新帶來(lái)需求。從圖  31、圖 32 可以看出，我 國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2017-2019 年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2020 年企穩(wěn)，已經(jīng)處于低位 4 年；我  國(guó)數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2018-2020 年處于低位。我們認(rèn)為，2021 年存量機(jī)床有望進(jìn) 入更新周期。我們根據(jù)每年產(chǎn)量及 8  年更新周期粗略計(jì)算，2020 年金屬切削+金屬成形 機(jī)床保有量達(dá)到約 729 萬(wàn)臺(tái)，存量機(jī)床數(shù)量巨大，有望帶來(lái)大量更新需求。

1.5.3 驅(qū)動(dòng)力 3：國(guó)企完成整合、退出舞臺(tái)，民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

國(guó)企逐步退出，2019 年前十上市公司僅一家國(guó)企。根據(jù)紐威數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)（申 報(bào)稿），過(guò)去十年國(guó)企已經(jīng)逐步完成整合、退出舞臺(tái)，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始主導(dǎo)國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)發(fā) 展，2011 年我國(guó)我國(guó)機(jī)床企業(yè)收入前十中全部為國(guó)有企業(yè)，2019 年僅 1 家。 民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)更有狼性，銷售、服務(wù)、成 本控制有天然的優(yōu)勢(shì)，成為主要國(guó)內(nèi)品牌后，有望推動(dòng)行業(yè)較過(guò)去十年更快速的發(fā)展。

1.5.4 驅(qū)動(dòng)力 4：2021 年下游主要行業(yè)復(fù)蘇，有望增加機(jī)床需求彈性

汽車行業(yè)：2021 年 2 月我國(guó)汽車銷量同比快速增長(zhǎng)，2021 年 2 月我國(guó)汽車制造業(yè)FAI 額累計(jì)同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái)我國(guó)汽車當(dāng)月銷量同比持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年 2 月我國(guó)汽車銷量為 145.48 萬(wàn)輛，同比+364.76%；2020 年 3 月以來(lái)我國(guó)汽車制造業(yè)固 定投資額累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄，2021 年 2 月累計(jì)同比+16.10%。

3C 行業(yè)：2021 年 1 月我國(guó)手機(jī)出貨量環(huán)比提升，2020 年 4 月以來(lái)我國(guó) 3C 行業(yè) 固定投資額累計(jì)同比快速提高。2021  年 1 月我國(guó)手機(jī)出貨量為 4012.00 萬(wàn)部，同比 +92.80%，環(huán)比+50.86%，2021 年 2 月我國(guó)手機(jī)出貨量為  2175.90 萬(wàn)部，同比+240.90%； 我國(guó)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比自 2020 年 4 月  以來(lái)持續(xù)提升，2021 年 2 月為+41.60%。

制造業(yè)：我國(guó) PMI 連續(xù) 12 個(gè)月位于榮枯線上方，2021 年 2 月以來(lái)我國(guó)制造業(yè)固 定投資額累計(jì)同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái)，我國(guó) PMI 連續(xù) 12 個(gè)月位于榮枯線上方， 2021 年 2 月為 50.60%；2020 年 3 月以來(lái)我國(guó)制造業(yè)固定投資額累計(jì)同比降幅持續(xù)收 窄，2021 年 2 月為+37.30%。

機(jī)床行業(yè)：下游景氣度提高帶動(dòng)我國(guó)機(jī)床行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，2020 年 4 月以來(lái)我國(guó)金 屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量同比持續(xù)提升。我國(guó)金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬 切削機(jī)床當(dāng)月同比連續(xù) 10 個(gè)月正增長(zhǎng)，2021 年 3 月我國(guó)機(jī)床/數(shù)控機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量分別為 6.00 萬(wàn)臺(tái)，同比+42.90%，2020 年 12 月我國(guó)數(shù)控機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 2.23 萬(wàn)臺(tái)，同比 +48.12%。

2. 發(fā)展機(jī)遇：我國(guó)機(jī)床企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)，“新舊十八 羅漢”逐漸退出歷史舞臺(tái)、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇

2.1 行業(yè)格局：我國(guó)機(jī)床企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)，主要公司體量遠(yuǎn)不及全球 龍頭

2.1.1 高端機(jī)床大量依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)品牌占據(jù)中低端市場(chǎng)

我國(guó)高端機(jī)床大量依賴進(jìn)口，出口主要以中低端為主。以金屬加工機(jī)床為例，我國(guó)  金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額始終大于出口金額，2019 年進(jìn)口/出口金額分別為 72.75/43.96 億元，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口/出口數(shù)量分別為  5.54/943.18 萬(wàn)臺(tái)、進(jìn)口/出口單價(jià)分別 為 131321.41/466.13 美元/臺(tái)，2019 年我國(guó)金屬加工機(jī)床出口數(shù)量 170  倍于進(jìn)口數(shù)量， 但出口單價(jià)僅為進(jìn)口單價(jià)的 0.35%。

國(guó)內(nèi) CNC 企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)、高端市場(chǎng)仍由國(guó)外公司占據(jù)，進(jìn)口替代空間廣闊。 根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)由發(fā)那科（日本）、兄弟（日本）、馬扎克（德國(guó)）、  牧野（日本）等國(guó)外巨頭占據(jù)，國(guó)內(nèi)掌握一定的核心技術(shù)，但在規(guī)模和品牌上仍與國(guó)外  企業(yè)有一定差距的潤(rùn)星科技、創(chuàng)世紀(jì)等龍頭，占據(jù)中端市場(chǎng)，規(guī)模小、技術(shù)水平低的內(nèi) 資企業(yè)占據(jù)低端市場(chǎng)。

2.1.2 國(guó)內(nèi)龍頭收入占比仍很低，產(chǎn)品品類布局與全球龍頭存在差距

國(guó)內(nèi) CNC 公司收入占比仍非常低，龍頭創(chuàng)世紀(jì) 2019 年僅占金屬切削機(jī)床消費(fèi)額 的 2.37%。根據(jù)創(chuàng)世紀(jì)《創(chuàng)業(yè)板向特定對(duì)象發(fā)行  A 股股票募集說(shuō)明書(shū)(修訂稿)》中的 2019 年國(guó)內(nèi)主要 CNC 公司的收入、中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)微信公眾號(hào)中 2019 年我國(guó)金屬  切削機(jī)床消費(fèi)額 141.6 億美元（用 6.5 的匯率估算，折合人民幣 920.40 億元）計(jì)算， 2019 年國(guó)內(nèi) CNC  收入最高的創(chuàng)世紀(jì)市占率僅為 2.37%，可以看出國(guó)內(nèi) CNC 公司收入 占比仍非常低。

全球龍頭主要集中在日本、德國(guó)、美國(guó)，收入體量遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)企業(yè)。根據(jù)華軸網(wǎng)微 信公眾號(hào)，2019 年全球機(jī)床企業(yè)排名 TOP 10 均為日本、德國(guó)、美國(guó)企業(yè)，中國(guó)無(wú)一上 榜。龍頭公司山崎馬扎克 2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 52.8 億美元，按照美元兌人民幣 6.5 的匯率 粗略計(jì)算，收入體量是國(guó)內(nèi)龍頭創(chuàng)世紀(jì)的 15.7 倍。

國(guó)內(nèi) CNC 龍頭產(chǎn)品品類、細(xì)分品類布局與全球龍頭存在差距。根據(jù)各公司官網(wǎng)，  創(chuàng)世紀(jì)（臺(tái)群）、海天精工、國(guó)盛智科等我國(guó) CNC 龍頭在機(jī)床領(lǐng)域的產(chǎn)品布局已經(jīng)較為  全面，除了立加、臥加、龍門(mén)等通用產(chǎn)品，還布局了雕銑機(jī)、數(shù)控車床、走心機(jī)、玻璃 精雕機(jī)、激光切割機(jī)、五軸加工中心等產(chǎn)品。但產(chǎn)品品類、細(xì)分品類與全球  CNC 龍頭 仍有很大差距：1）山崎馬扎克、牧野等全球龍頭均有數(shù)控系統(tǒng)、應(yīng)用軟件等機(jī)床產(chǎn)品，  且已經(jīng)將品類拓展到機(jī)器人等領(lǐng)域；2）以臥式加工中心為例，山崎馬扎克擁有 u  Series、FF、HCN、HCN-Q、MEGA、ORBITEC、UN 等 7 個(gè)系列產(chǎn)品，海天精工僅有 H、HUP 等 2  個(gè)系列產(chǎn)品，臺(tái)群僅有 T-H11、H-500S、H-63S 等 3 款產(chǎn)品。

2.2 格局變化：“新舊十八羅漢”逐漸退出歷史舞臺(tái)，民營(yíng)企業(yè)迎來(lái)重大機(jī) 遇

“舊十八羅漢”除北京第一機(jī)床廠以外全部謝幕。根據(jù)看點(diǎn)快報(bào)，我國(guó)早在“一五”時(shí)  期就已根據(jù)蘇聯(lián)專家的建議，開(kāi)始布局機(jī)床工業(yè)，并先后確立了 18 家國(guó)內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)的 重點(diǎn)骨干企業(yè)，這 18  家機(jī)床重點(diǎn)骨干企業(yè)在當(dāng)時(shí)被業(yè)內(nèi)人士稱為“十八羅漢”，它們無(wú)論 是規(guī)模還是技術(shù)，都代表了當(dāng)時(shí)我國(guó)機(jī)床行業(yè)的最高水平。但隨著幾十年的發(fā)展，這 18  家企業(yè)中，僅剩北京第一機(jī)床廠仍然存在。

“新十八羅漢”中部分公司已經(jīng)成為行業(yè)龍頭，但近幾年發(fā)展情況不佳。根據(jù)看點(diǎn)快  報(bào)，自 2008 年開(kāi)始，我國(guó)機(jī)床工具行業(yè)權(quán)威雜志《機(jī)床工具信息》根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，公  布了由相關(guān)行業(yè)內(nèi)評(píng)選出的“新十八羅漢”，他們中的部分已經(jīng)成為行業(yè)龍頭。根據(jù) Wind， “新十八羅漢”中的上市公司近幾年發(fā)展情況不佳： *ST  沈機(jī)/*ST 秦機(jī)/*ST 海華 2019 年 歸母凈利潤(rùn)分別為-29.88/-2.98/-4.18 億元，山東威達(dá) 2019  年機(jī)床產(chǎn)品收入僅為 0.17 億 元。

民營(yíng)企業(yè)近兩年盈利能力突出，國(guó)企逐漸退出、民企有望迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。我們  選擇具有代表性的上市公司的機(jī)床業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比，包括創(chuàng)世紀(jì)數(shù)控機(jī)床等高端裝備業(yè) 務(wù)、海天精工、國(guó)盛智科數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)、*ST 秦機(jī)機(jī)床類業(yè)務(wù)、*ST  沈機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)， 2018 年開(kāi)始，我國(guó)民營(yíng) CNC 上市公司盈利能力顯著好于國(guó)企上市公司。我們認(rèn)為，機(jī)  制等問(wèn)題導(dǎo)致國(guó)企逐漸退出競(jìng)爭(zhēng)，民企有望迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇、填補(bǔ)國(guó)企原有市場(chǎng)和客 戶的空白。

傳統(tǒng)國(guó)企經(jīng)營(yíng)情況較差，逐步退出歷史舞臺(tái)。我們選擇沈陽(yáng)機(jī)床（*ST  沈機(jī)）、昆 明機(jī)床（退市昆機(jī)）、青海華鼎（*ST 海華），2012 年以來(lái)這三家公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下 降，2012-2019 年中（8  年），沈陽(yáng)機(jī)床/昆明機(jī)床/青海華鼎分別只有 4/1/3 年盈利。我  們認(rèn)為，沈陽(yáng)機(jī)床等“新舊十八羅漢”中的大部分已經(jīng)不具備競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸退出歷史舞臺(tái)， 取而代之的是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)龍頭。

2.3.海外龍頭收入規(guī)模上百億元，未來(lái)國(guó)產(chǎn)龍頭有望成為綜合類數(shù)控機(jī)床 生產(chǎn)商。

2.3.1.海外巨頭分布多樣，國(guó)產(chǎn)龍頭有望成為綜合類 CNC 生產(chǎn)商

未來(lái)國(guó)產(chǎn)龍頭有望成為綜合類數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)商。海外數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)相對(duì)成熟。  龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍多樣，既有從主機(jī)到系統(tǒng)的發(fā)那科，也有大偎，牧野，DMG，馬扎  克，哈斯，津上等專業(yè)化廠商。雖然多數(shù)國(guó)際主機(jī)公司業(yè)務(wù)范圍主要為專業(yè)化的機(jī)床，  但中國(guó)企業(yè)由于市場(chǎng)規(guī)模巨大、下游應(yīng)用廣泛和產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，未來(lái)中國(guó)的數(shù)控機(jī)床  龍頭企業(yè)有望像工程機(jī)械行業(yè)中的三一重工一樣，成為品類復(fù)雜度超過(guò)國(guó)外同行的公 司，即成為綜合類的數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)商。

2.3.2.對(duì)標(biāo)海外巨頭規(guī)模，國(guó)產(chǎn)機(jī)床龍頭企業(yè)發(fā)展空間巨大

不止一家百億收入以上的海外數(shù)控機(jī)床龍頭的出現(xiàn)表明了國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床行業(yè)必然 會(huì)出現(xiàn)一個(gè)類似的海外巨頭。海外數(shù)控機(jī)床龍頭分布廣泛，包括日本的山崎馬扎克、天  田株式會(huì)社、德日合資的德瑪吉森精機(jī)等在內(nèi)海外巨頭收入規(guī)模均在百億以上，遠(yuǎn)高于  國(guó)內(nèi)龍頭數(shù)控機(jī)床企業(yè)，而國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床行業(yè)空間巨大，絲毫不遜色于日本和德國(guó)市場(chǎng)，  有望培育出有著國(guó)際龍頭地位的國(guó)產(chǎn)廠商，國(guó)產(chǎn)機(jī)床龍頭企業(yè)發(fā)展空間巨大。

1）山崎馬扎克穩(wěn)居全球龍頭，收入規(guī)模超 300 億元。山崎馬扎克是一家全球知名  的機(jī)床生產(chǎn)制造商，提供車削中心，加工中心，多任務(wù)，混合多任務(wù)，激光加工，數(shù)控 技術(shù)，自動(dòng)化和物聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司成立于 1919  年，產(chǎn)品素以高速度、高精度而在 行業(yè)內(nèi)著稱，產(chǎn)品遍及機(jī)械工業(yè)的各個(gè)行業(yè)?？蛻糁饕植加谠谄?、機(jī)械、電子、能 源、醫(yī)療等不同行業(yè)。  根據(jù)賽迪顧問(wèn)發(fā)布的《2019 年數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)》，在 2019 全球重點(diǎn)數(shù)控機(jī)床制 造商排行統(tǒng)計(jì)（按產(chǎn)業(yè)規(guī)模）中，山崎馬扎克以 343.4  億人民幣（52.8 億美元）穩(wěn)居行 業(yè)龍頭地位。

2）日德合資，德瑪吉森精機(jī)收入規(guī)模近 200 億元。德瑪吉森精機(jī)是德國(guó)的德瑪吉  公司與日本的森精機(jī)公司的合資公司，產(chǎn)品包括數(shù)控車削中心、銑削加工中心，先進(jìn)加  工技術(shù)以及軟件解決方案和自動(dòng)化系統(tǒng)，覆蓋包括機(jī)床的全壽命周期、機(jī)床附件和節(jié)能解決方案等眾多領(lǐng)域。其中，德馬吉（DMG）的前身是德國(guó)最大的三家機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)：  德克爾、馬豪和吉特邁。其中德克爾是知名的車床品牌，馬豪是非常知名的銑床品牌，  吉特邁則既生產(chǎn)車床也生產(chǎn)銑床同時(shí)也是一家非常善于營(yíng)銷策劃推廣的公司。森精機(jī)成 立于 1948 年，是日本最大的機(jī)床制造商之一，并于 2013  年和德瑪吉公司合并組成德瑪 吉森精機(jī)。2020 年德瑪吉森精機(jī)的收入規(guī)模為 3283.8 億日元（195.5 億人民幣）。

3）龍頭之外仍有巨頭，天田株式會(huì)社收入規(guī)模超 190 億元。天田株式會(huì)社的主要  產(chǎn)品包括激光機(jī)，金屬切削機(jī)床、數(shù)控刀塔沖床，沖床和激光復(fù)合加工機(jī)，沖壓機(jī)，彎  曲機(jī)器人，褶皺，板材加工系統(tǒng)生產(chǎn)線，工廠自動(dòng)化等。公司在世界各大洲設(shè)有 83 個(gè) 分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品營(yíng)銷全球 100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，根據(jù)公司  2019 年年報(bào)，公司收入合計(jì) 超 190 億元，主要來(lái)自于歐洲、北美和日本市場(chǎng)。

3. 國(guó)產(chǎn)替代演繹之路：主機(jī)廠替代加速零部件國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)

3.1 跟隨 CNC 國(guó)產(chǎn)化之路，零部件替代有望同步進(jìn)行

國(guó)產(chǎn)功能部件進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)空間廣闊。我國(guó)功能部件行業(yè)的發(fā)展相對(duì)緩  慢，產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化程度低，電主軸、滾珠絲杠、數(shù)控刀架、數(shù)控系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)等雖  已形成一定的生產(chǎn)規(guī)模，但僅能滿足中低檔數(shù)控機(jī)床的配套需要，國(guó)產(chǎn)中高檔數(shù)控機(jī)床  采用的功能部件仍嚴(yán)重依賴進(jìn)口。而進(jìn)口機(jī)床價(jià)格昂貴、交貨期長(zhǎng)等因素使得國(guó)產(chǎn)中高  檔數(shù)控機(jī)床價(jià)格居高不下，嚴(yán)重影響了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，我國(guó)功能部件發(fā)展的滯后，  已成為影響我國(guó)數(shù)控機(jī)床發(fā)展的瓶頸。其中，在數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品主要面向經(jīng)濟(jì)  型市場(chǎng)，中高端市場(chǎng)主要集中于日本、德國(guó)等龍頭廠商；在轉(zhuǎn)臺(tái)領(lǐng)域，日本、中國(guó)臺(tái)灣  地區(qū)的廠商占據(jù)了國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的主要份額；在減速器領(lǐng)域，日本的納博特斯克、哈  默納科占有絕對(duì)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)減速器已有所突破，但知名度和市場(chǎng)占有率仍有待提升；  在伺服系統(tǒng)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)份額上與日本、歐洲企業(yè)相比仍有較大差距；  在控制器領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)控制器在底層軟件架構(gòu)和核心控制算法，以及穩(wěn)定性、響應(yīng)速度、 易用性等方面與國(guó)際主流產(chǎn)品仍存在一定差距。

國(guó)外高端機(jī)床作為維護(hù)國(guó)家安全和利益的重要裝備，對(duì)中國(guó)出口限制的政策甚為嚴(yán) 苛。因此，在關(guān)鍵部件領(lǐng)域的卡脖子的情況時(shí)有發(fā)生，隨著政策扶持和數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化 率的提升，國(guó)產(chǎn)機(jī)床廠商對(duì)于國(guó)產(chǎn)零部件的需求呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。目前以昊志機(jī)電為代表 的優(yōu)秀功能部件廠商已經(jīng)進(jìn)入到創(chuàng)世紀(jì)等龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，未來(lái)有望迎來(lái)快速發(fā) 展。

政策明文支持，數(shù)控機(jī)床功能部件國(guó)產(chǎn)替代有望加速。根據(jù)科德數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)援  引前瞻研究院的數(shù)據(jù)，目前我國(guó)數(shù)控機(jī)床及功能部件的國(guó)產(chǎn)化率較低，特別是高檔數(shù)控機(jī)床的國(guó)產(chǎn)化尚不足 10%，根據(jù)《<中國(guó)制造 2025>重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖》，到 2020 年 末，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò) 70%，主軸、絲杠、導(dǎo)軌等中高  檔功能部件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 50%；到 2025 年，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)占有率超過(guò)  80%，主軸、絲杠、導(dǎo)軌等中高檔功能部件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 80%。

3.2.行業(yè)空間超 40 億元，電主軸國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)所趨

電主軸市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，在部分領(lǐng)域用電主軸取代傳統(tǒng)機(jī)械主軸是機(jī)床工業(yè)發(fā)展 的大勢(shì)所趨。主軸是機(jī)床上帶動(dòng)刀具或工件旋轉(zhuǎn)，產(chǎn)生切削運(yùn)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)軸。按照主軸的  驅(qū)動(dòng)方式，機(jī)床主軸可分為機(jī)械主軸和電主軸兩大類。電主軸是數(shù)控機(jī)床三大高新技術(shù)  （高速電主軸、數(shù)控系統(tǒng)、進(jìn)給傳動(dòng)）之一，其將電動(dòng)機(jī)與主軸從結(jié)構(gòu)上融為一體，省  去了皮帶、齒輪或聯(lián)軸器的傳動(dòng)環(huán)節(jié)，具有高轉(zhuǎn)速、高精度、高效率、高可靠性等特點(diǎn)，  目前，在美國(guó)、德國(guó)、日本、瑞士、意大利等工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，電主軸已占據(jù)了主軸市場(chǎng)  的主要份額，而國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)中機(jī)械主軸因其技術(shù)成熟、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、制造和維修難度小、  價(jià)格低廉且后期維護(hù)成本低，以及在低速大扭矩、大功率等性能上的優(yōu)勢(shì)，仍在國(guó)內(nèi)機(jī)  床行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，未來(lái)在部分領(lǐng)域用電主軸取代傳統(tǒng)機(jī)械主軸是機(jī)床工業(yè)發(fā)展的 大趨勢(shì)。

市場(chǎng)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，空間超 40 億元。根據(jù)智研咨詢發(fā)布的報(bào)告，中國(guó)電主軸的市 場(chǎng)規(guī)模保持連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018 在 41.9 億元左右，同比增長(zhǎng) 2%。

我國(guó)電主軸的產(chǎn)業(yè)化起步較晚，與瑞士、德國(guó)、日本等先進(jìn)水平相比，國(guó)內(nèi)電主軸 行業(yè)在研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能、業(yè)績(jī)口碑等方面還有較大差距，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于弱 勢(shì)地位。在某些細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)部分廠家憑借日臻完善的研發(fā)實(shí)力和制造水平，已研制  出具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，并憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占據(jù)越來(lái)越高的市場(chǎng)份額。在 PCB 鉆孔 機(jī)和成型機(jī)電主軸市場(chǎng)上，國(guó)外主要廠商有英國(guó)西風(fēng)、英國(guó)  ABL、瑞士 MCT、德國(guó) Kessler 公司等，這些廠商均具有悠久的生產(chǎn)和研發(fā)歷史，產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，性能優(yōu)異，長(zhǎng)期占據(jù)  全球主要市場(chǎng)份額，但其產(chǎn)品價(jià)格昂貴，后期維護(hù)成本也相對(duì)較高，而國(guó)內(nèi)目前已規(guī)模 化生產(chǎn) PCB  鉆孔機(jī)和成型機(jī)電主軸的企業(yè)也在快速發(fā)展，出現(xiàn)了以昊志機(jī)電為代表的 一批優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。在數(shù)控雕銑機(jī)電主軸市場(chǎng)，除北京精雕科技有限公司等極少數(shù)企  業(yè)采用自主生產(chǎn)的電主軸外，國(guó)內(nèi)數(shù)控雕銑機(jī)廠家?guī)缀跞繌膶I(yè)電主軸廠家采購(gòu)配套  的電主軸。近年來(lái)，消費(fèi)電子行業(yè)的快速發(fā)展，為數(shù)控雕銑機(jī)電主軸市場(chǎng)帶來(lái)了爆發(fā)式  增長(zhǎng)機(jī)遇，同時(shí)也吸引了不少主軸制造商的加入。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上主軸供應(yīng)商主要以  我國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)為主，由于缺乏有效的國(guó)家和行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，不同廠家生產(chǎn)的  電主軸技術(shù)水平參差不齊?？傮w而言，由于消費(fèi)電子產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，其采用的材  料、結(jié)構(gòu)和技術(shù)工藝不斷變革，擁有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，且具備專業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)能力  的電主軸制造商，因能更加快速響應(yīng)市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)換代或推出新產(chǎn)品，將在行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位，亦能保持更高的利潤(rùn)率。

由小及大，國(guó)產(chǎn)替代循序漸進(jìn)至大軸市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)小軸已經(jīng)有了一定的替代率，國(guó)產(chǎn)  主軸廠商昊志機(jī)電的小軸產(chǎn)品已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一品牌，下游主要用于 3C、PCB 等市場(chǎng)，  客戶主要包括創(chuàng)世紀(jì)、嘉泰數(shù)控、潤(rùn)星科技、衡源智能、諾峰光電、中國(guó)臺(tái)灣大量、譽(yù) 東沅、盛利達(dá)、精一智能等。以昊志機(jī)電為代表的國(guó)產(chǎn)廠商正在從 3C  等行業(yè)向各個(gè)領(lǐng) 域拓展，特別是逐漸進(jìn)入用于汽車等通用加工機(jī)床的“大軸”產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代向大軸 領(lǐng)域延伸。

3.3.刀具空間近 400 億元，進(jìn)口替代快速進(jìn)行時(shí)

全球切削刀具市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)消費(fèi)恢復(fù)性增長(zhǎng)，硬質(zhì)合金刀具仍有上 升空間。根據(jù)  QY Research 分析報(bào)告，2016-2018 年全球切削刀具消費(fèi)量分別為 331 億美元、340 億美元和 349 億美元，預(yù)計(jì)到  2022 年將達(dá)到 390 億美元，全球切削刀具 產(chǎn)量和消費(fèi)量基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，我國(guó)切削刀具行業(yè)起步較晚，但是隨著汽車、航  空、軍工、模具、制冷、電力等精密制造業(yè)的快速發(fā)展，近年來(lái)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。 從供給來(lái)看，根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)刀具產(chǎn)值從  2015 年的 76.26 億元 增長(zhǎng)到 2019 年的 115.54 億元。從需求來(lái)看，我國(guó)切削刀具市場(chǎng)消費(fèi)情況與我國(guó)制造業(yè)  發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)調(diào)整息息相關(guān)。2012-2016 年，受國(guó)內(nèi)投資增速放緩和需求結(jié)構(gòu)調(diào)整影  響，刀具市場(chǎng)規(guī)模在較低區(qū)間進(jìn)行波動(dòng)，隨著“十三五”規(guī)劃的落地，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推 動(dòng)刀具消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2018 年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)歷史新高達(dá)到  421 億元，較 2017 年同比增長(zhǎng) 8.5%，2019 年受貿(mào)易摩擦以及汽車等下游行業(yè)下行影響，市場(chǎng)規(guī)模下降至 393  億元。我們認(rèn)為，隨著制造業(yè)繼續(xù)朝自動(dòng)化和智能化的方向快速前進(jìn)，我國(guó)切削刀 具市場(chǎng)將穩(wěn)健增長(zhǎng)。

硬質(zhì)合金切削刀具使用比例低于全球平均，仍有較大提升空間。根據(jù)歐科億招股說(shuō)  明書(shū)援引前瞻研究《中國(guó)切割道具制造行業(yè)產(chǎn)銷需求與投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告》，全球切削刀 具銷售中占比最大的是硬質(zhì)合金刀具，占比約為  63%。而我國(guó)機(jī)械加工行業(yè)使用硬質(zhì)合 金刀具占比僅為 53%，硬質(zhì)合金刀具是參與數(shù)字化制造的主導(dǎo)刀具。我們認(rèn)為，未來(lái)隨  著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，我國(guó)硬質(zhì)合金切削刀具使用比例仍有較大提升空間。

機(jī)床數(shù)控化帶動(dòng)消費(fèi)需求，數(shù)控刀具市場(chǎng)空間潛力巨大。機(jī)床數(shù)控化是機(jī)場(chǎng)行業(yè)的  升級(jí)趨勢(shì)，根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，2013-2018 年，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率保持穩(wěn) 增長(zhǎng)，從 28.83%提升至  39.02%，根據(jù)《中國(guó)制造 2025》規(guī)劃，預(yù)計(jì)我國(guó)關(guān)鍵工序數(shù) 控化率在 2020 年達(dá)到  50%，因此我國(guó)金屬切削機(jī)床數(shù)控化程度提升空間很大。作為數(shù) 控金屬切削機(jī)床的易耗部件，無(wú)論是存量機(jī)床的配備需要，還是每年新增機(jī)床的增量需  求，都將帶動(dòng)數(shù)控刀具的消費(fèi)需求。

我國(guó)刀具市場(chǎng)進(jìn)口依賴度較高，但正逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。